荀玉根:回归简单——从英国路演看外资投资思路

红与绿 2019-01-15 16:51:18

-红与绿,让投资多姿多彩-



作者:荀玉根,来源:股市


上周我到英国伦敦路演了一周,到新的地方见到的人、聊到的事不太一样,有一些思考和感悟,无论生活还是投资,回归简单可能是最舒适有效的方法。


因为之前来路演过一次,刚接到路演通知时并没有太多的兴奋和期待,想到要飞12个小时,还要倒时差,内心有些畏难情绪,不过一想到海德公园的梧桐树,又有点期待和向往了。两年前到伦敦路演了3天,给我印象最深的不是大本钟、伦敦眼,也不是白金汉宫、国会大厦,而是海德公园那一排排上百年的梧桐树,及树荫下骑行的普通居民。作为老牌发达资本主义国家的首都,伦敦其实挺破旧的,没啥高楼大厦,地铁里面手机信号都没有,也没啥灯红酒绿,下班后三五个人站在街边喝一杯啤酒聊聊天就各自回家了。第一次来的时候,我就纳闷自己是到了发达的资本主义国家了吗?最后正是这种更贴近自然的简单生活方式,让我产生了留恋。记得上次来欧洲路演前,我傻乎乎跟同事聊,出差两周要带好多件衬衣啊(我习惯出差时每天准备一件衬衣),对方很淡定地跟我说不用天天换,来之后发现衬衣穿两天领子比国内穿一天还干净,空气质量太好了。5月的伦敦早上5点天就亮了,晚上9点才天黑,路演完我总想着到公园走走。走进“伦敦之肺”的海德公园,漫步在枫树成荫的路上,紧张了一天的神经瞬间放松了下来,公园的长椅上有人静静地读一本书,草地上三五个朋友在闲聊,脚边的鸽子悠闲地走来走去地寻食,它见得人肯定比我见得鸽子多,此时内心的感受是“这他妈才是生活!”。上海衡山路两边有很棒的法国梧桐, 每次经过时都刻意放慢脚步,只是公路上的感觉终究比不上公园里,这边的树也远没海德公园那么高大、有历史感。


这次在伦敦路演时间比两年前多了两天,因为伦敦投资A股的机构变多了。过去两年,随着沪港通深港通全面开通,A股确定要纳入MSCI,英国投资机构对A股的关注和投入明显上升了,尤其是过去两年A股的价值股赚钱效应很明显,投资者参与A股的热情被点燃了。上次路演途中只碰到一个中国人,这次在五家公司见到了中国人,还碰到了一个会讲中文的英国人。这让我想起过去在香港路演的经历,2011年我第一次到香港路演时,有一半的客户是老外,需要英文交流,现在到香港路演中文横扫,偶尔见到一个老外,对方一开口普通话发音比我还标准。路演中交流互动内容也明显比两年前接地气多了,包括中美贸易战、金融监管、银行资产质量、中国制造2025、CDR和独角兽、A股入摩等等。


对于外资会否持续流入,国内投资者总有些担忧,毕竟A股的价值股已经涨了两年了。我的感受是完全无需担忧,外资机构投A股的逻辑很简单,他们并不太担心中美贸易战、金融监管之类,而是Topdown的配置思路。从全球资产配置角度出发,投MSCI发达市场还是新兴市场一道选择题,历史数据看,二者强弱关系类似大小盘,风格7年一轮换,2010-16年MSCI发达市场指数强,16年下半年来新兴市场指数相对走强才2年,继续增配新兴市场的趋势未变。在新兴市场里面,A股是较好的选择,一方面A股纳入MSCI,另一方面中国经济增速整体较高,A股的估值盈利匹配度不错,目前A股整体PE约18倍,2017年净利润同比18.4%,印度Nifty50指数分别为22倍、3%。实际上,随着A股不断对外开放,外资规模已经越来越大,目前QFII获总额度995亿美元,RQFII总额度6149亿元,陆港通北上资金累计4620亿,外资持有A股自由流通市值近5%。而且回顾陆港通开通以来的3年多时间,外资往往在市场阶段性底部加速流入,最近陆港通北上资金持续净流入,4月北上资金净流入387亿,5月中上旬已经达287亿,2017年月均才166亿元。


英国投资者的偏好跟其他外资一样,就是大白马。选择白马的理由也很简单,一方面,白酒、家电等消费白马的商业模式很容易理解、业绩又好,他们之前投资帝亚吉欧、百威英博等都赚过钱,另一方面,这些公司是A股市场的特有品种,真正的科技股去美股和港股选就好了。我们在《消费白马股何时有绝对收益或相对收益?-20180518》中讨论过,消费白马股绝对收益源于业绩增长,相对收益多数出现在震荡市和熊市,18年消费白马股盈利仍较优、估值和盈利匹配度不错,市场仍处在震荡市,基金持股比例较高但外资仍在买入,消费白马股仍是较好的配置选择。最新数据显示,北上资金持仓中白酒为14.3%、家电为12.4%,4月以来持续买入的品种仍集中在白酒家电。虽然中国投资者觉得消费白马经历两年上涨,吸引力已经不大,外资仍然持续买入,这跟当年台湾和韩国纳入MSCI过程中外资持续买入台积电和三星很像。换位思考,如果中国机构去印度、泰国投资,同样会买当地特色行业的龙头。而且国际对比,A股消费白马估值也不高,目前贵州茅台PE(TTM,下同)为31倍,帝亚吉欧为29倍,格力电器为12倍,飞利浦为21倍。外资偏好白马股的另一原因是,他们自嘲自己获得的A股信息是三手资料,只能认真研究信息更公开透明的行业。说到底还是回到基本面这个最基础简单的逻辑,这样反而少了很多猜心的烦恼。实际上,长期而言白马股的股价绝大部分源于业绩增长,自上市以来贵州茅台股价年化涨幅/对应年化净利同比为35.2%/31.0%,格力电器为25.9%/25.4%,伊利股份为29.2%/26.9%,真正的成长股股价上涨其实也来源于业绩,比如海康威视股价年化涨幅/对应年化净利同比为33.6%/31.6%,腾讯控股为56.6%/43.9%。只不过成长股的选股难度大一些,一旦选对上涨空间更大。震荡市的环境未变,继续坚守业绩为王的简单策略。




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